关税来了，欧股还能不能继续跑赢？
来源：华尔街见闻
投资者应当警惕短期内欧股可能面临的压力。大摩认为，德国财政刺激方案难以带来欧元区结构性增长提升，包括法国的财政整合和西班牙的经济放缓等因素将抵消部分财政刺激带来的积极影响。高盛则表示，对于大多数欧洲公司来说，关税的影响并非直接通过支付关税的成本增加，而是通过经济增长和汇率变动的间接影响。在关税压力下，欧洲企业盈利增长预期和股市回报恐将下行。
华尔街分析师警告，在经历此前上涨后，投资者应当警惕短期内欧股可能面临的压力。市场瞩目的德国财政刺激方案难以带来欧元区结构性增长提升，欧洲股市短期内难以继续跑赢美国。而在关税压力下，欧洲企业盈利增长预期和股市回报恐将下行。
德国财政刺激方案难以带来欧元区结构性增长
摩根士丹利分析师在3月31日的报告中表示，虽然德国的财政宽松计划将为基准增长提供显著上行空间，10年内额外支出可能超过1万亿欧元，超过先前预期，但这仍不足以带来欧元区的结构性增长提升。
欧元区面临诸多增长阻力，包括法国的财政整合和西班牙的经济放缓等，这些因素将抵消部分财政刺激带来的积极影响。
摩根士丹利警告，欧洲股市今年迄今为止的上涨部分是由于地缘政治风险溢价的降低，但这种降低已被过度定价。尽管近期欧股有所上涨，但相对于美国，欧洲股票估值仍未能突破其长期下降趋势。
最近美元的疲软应该会使美国的盈利修正相对于欧洲从当前较低水平增强。情绪指标目前偏向欧洲股市，但应该回归均值：欧洲相对于美国现在已相对超买（+1标准差），同时流入欧洲股市的资金已达到自2022年以来的最高水平。
关税恐拖累欧股及地区经济增长
高盛则在其最新研报中下调了欧洲企业盈利增长和股票回报预测。分析师警告，在关税政策影响下，美国和欧洲的经济增长将受到脱离。
高盛表示，欧洲上市公司多年来一直提高他们在美国的业务敞口。目前，STOXX 600指数中约有30%的资产位于美国，高于2012年的18%。对于大多数公司来说，关税的影响并非直接通过支付关税的成本增加，而是通过经济增长和汇率变动的间接影响。
长期以来，拥有美国敞口的欧洲上市公司表现良好，主要得益于美国较高的经济增长和长期走强的美元。如果关税影响美国经济增长、信心和货币，即使这些公司主要不是出口商、因此不直接受关税影响，其韧性也将越来越受到质疑。
高盛的研究表明，周期性股票、德国DAX、MDAX和北欧市场对贸易不确定性和世界贸易增长的敏感度最高，而防御性行业、英国富时100指数和瑞士SMI指数的敏感度最低。
值得注意的是，欧洲对世界贸易的贝塔系数高于美国，这使得欧洲更容易受到贸易政策变化的影响。新兴市场、韩国和日本往往表现出最高的敏感性，而在欧洲，北欧国家（OMX）和德国（DAX、MDAX）最容易受到影响。相比之下，英国富时100指数由于其防御性特征和英国作为服务导向型经济体的性质，对世界贸易的贝塔系数较低。
尽管前景严峻，但高盛认为欧洲股市相对于美国的显著折价提供了一定支撑。欧洲股票相对于美国的12个月远期市盈率继续处于巨大折价状态。此外，尽管近期流入欧洲的资金有所增加，但与近年来累积的资金流出相比微不足道，表明投资者在欧洲的长期仓位仍然较低。这种低仓位状态可能使欧洲股市相对而言不那么脆弱。
同时，欧洲企业在中国的敞口（这对欧洲企业来说规模较大）最近有所回升，可能提供一定的增长动力。
