招商轮船(601872)：油散集三重景气加持 打造弱周期成长性平台

　　投资要点：　　事件：招商轮船发布2024 年全年业绩。公司2024 年度实现营收257.99 亿元，同比-0.32%；归母净利润约51.07 亿元，同比+5.59%；2024 年公司扣非净利润约为50.15 亿元，同比+8.07%。略超于市场预期，主要是集运业绩超预期。　　2024 年全年分部业绩：散集发力，油轮盈亏线下降1）油轮运输贡献净利润26.35 亿元，同比-14.52%，2024 年市场VLCC 平均运价同比-20.53%，公司VLCC 船队实现TCE 水平跑赢指数，但比2023 年下降10%左右。此外，报告期VLCC 平均保本点同比下降约6%，有望持续贡献VLCC 额外弹性。　　2）散货运输净利润15.48 亿元，同比+72.24%。2024 年BDI 指数同比+27.30%，此外，公司船队长航线比例上升，船舶重载率提高，带动周转量上涨。报告期10 艘自有好望角散货船加装了脱硫塔并进行了节能装置升级。　　3）集运净利润13.14 亿元，同比+50.55%。去年亚洲区域内运价指数同比+42.17%。　　4）滚装船净利润3.37 亿元，同比+26.58%，公司船队外贸货运量同比+14%。　　5）LNG 船贡献净利润6.04 亿元。独资企业CMLNG 持有自主订单船18 艘投产后有望并表进一步增厚业绩和船队重置成本。　　4 季度分部业绩：集运强劲且大超市场预期，预计1 季度继续释放业绩1）油轮4 季度净利润5.75 亿元，环比+49%，同比-22%。按业绩倒推公司VLCC 船队运力实际TCE 为4.1 万美元/天，高于市场的3.6 万美元/天；2）散货船4 季度净利润3.78 亿元，环比+2%，同比+14%，4 季度Cape 运价环比下滑17%，公司经营优于市场表现，脱硫塔和节能型升级开始有所贡献；3）集装箱运输4 季度净利润8.42 亿元，环比+263%，同比+257%。公司今年逐步增加租入船舶，低位拿船高位释放景气弹性。因新型“双子星”模式和国际局势扰动，1季度亚洲区域航线环比持平，期租和船价持续抬升，预计1 季度集运将继续贡献超额收益。　　4）滚装船净利润0.88 亿元，环比+11%，同比+79%；LNG 船净利润1.30 亿元。　　分红比例43%，股息率5%：拟每10 股派发末期现金红利人民币1.56 元（含税）。加上2024 年度中期分红，全年合计派发20.79 亿元，现金分红占归属上市公司股东净利润的40.70%。加上截止报告期末已经回购股份1.32 亿元（已回购股份待注销），现金分红占归属上市公司股东净利润43.30%。假设2025 年分红比例维持，估算股息率5.4%左右。　　上调盈利预测，维持“买入”评级。维持油运VLCC 运价中枢5.5/6.5 万美元/天假设，考虑到集运业绩增长超预期，公司继续扩大集运航线业务，2025-2026 年盈利预测由原先60.9/70.7 亿元上调至65.0/74.5 亿元。考虑到油运景气度持续上行，假设2027 年VLCC 运价中枢8 万美元/天，则2027 年公司盈利预测89.2亿元。公司最新测算重置成本582 亿元，当前P/NAV 仅约0.89。考虑当前市值/NAV 低于1 倍，安全边际充足，维持“买入”评级。　　风险提示：中国需求不及预期、产油国增产计划兑现不及预期、国际局势扰动等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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